2022 年 5 月，算法穩定幣 UST 脫鉤，連帶拖垮整個 Terra 生態系。短短一週內，400 億美元市值蒸發，成為加密貨幣史上最大的單一崩盤事件。
Terra 是一條專注於穩定幣的區塊鏈，由韓國創業家 Do Kwon 創立。它的核心產品是 UST——一種「算法穩定幣」。
一般的穩定幣（如 USDT、USDC）背後有美元儲備支撐。但 UST 不一樣，它靠的是「算法」和另一個代幣 LUNA 來維持與美元的掛鉤。
UST 和 LUNA 之間有一個精巧的機制：
當 UST 價格高於 1 美元：你可以用 1 美元的 LUNA 鑄造 1 UST，然後賣掉賺差價 → UST 供應增加 → 價格回落
當 UST 價格低於 1 美元：你可以用 1 UST 換回 1 美元的 LUNA → UST 供應減少 → 價格回升
聽起來很聰明對吧？
但這個機制有一個致命的前提：市場必須相信它會持續運作。
在崩盤前，Terra 生態系看起來一片繁榮：
特別要提的是 Anchor 協議——它提供 UST 存款約 20% 的年化利率。
20%！在傳統銀行利率趨近於零的年代，這個數字吸引了無數人把錢存進去。
2022 年 5 月 7 日，一切開始崩壞。
有人（至今不確定是誰）在短時間內大量拋售 UST。UST 開始脫鉤，跌到 0.98 美元。
按照設計，這時候套利者應該用 UST 換 LUNA 來把價格拉回來。但問題來了：
大量 UST 換成 LUNA → LUNA 供應暴增
LUNA 價格暴跌 → 需要更多 LUNA 才能換 1 美元
創辦人 Do Kwon 一開始信心滿滿地在 Twitter 上回應，聲稱會動用儲備金穩住局面。Luna Foundation Guard（LFG）宣布動用數十億美元的比特幣儲備來購買 UST。
但這就像用一桶水去滅森林大火。
當 UST 開始脫鉤，存在 Anchor 的用戶瘋狂提領。170 億美元的存款在幾天內蒸發到不到 20 億。
多家交易所暫停 UST 和 LUNA 的交易，因為價格波動太劇烈。
5 月 12 日，Terra 區塊鏈兩度暫停出塊，試圖阻止駭客攻擊和進一步的混亂。
這次崩盤的受害者遍布全球：
DeFi 協議 — 與 UST 相關的協議紛紛受創
整個市場 — 比特幣從 4 萬美元跌到 2.6 萬美元
Do Kwon 試圖透過硬分叉「重啟」Terra，推出新的 LUNA 代幣（原本的改名為 LUNC）。但信任已經破裂，新鏈的發展遠不如預期。
這次事件讓全球監管機構更加重視穩定幣的監管：
Anchor 的 20% 利率不是來自真實的經濟活動，而是靠補貼和代幣發行維持。這種不可持續的高收益，永遠是危險信號。
當市場失去信心時，算法機制不但不能穩定價格，反而會加速崩潰。這是一個典型的「銀行擠兌」場景，只是發生在區塊鏈上。
400 億美元的市值、幣圈頂流創辦人、知名創投背書——這些都無法阻止崩盤。
穩定幣的價值最終來自於信任。當信任消失，再精巧的算法也無法維持 1 美元的掛鉤。
Terra/Luna 崩盤引發了連鎖反應：
Three Arrows Capital (3AC) — 這家新加坡對沖基金因 Luna 曝險破產
Celsius — 加密貨幣借貸平台，因連鎖效應倒閉
Voyager Digital — 因借款給 3AC 而破產
FTX — 部分分析認為，市場動盪為 FTX 的問題埋下伏筆
一個教訓
在加密貨幣市場，各個項目之間的關聯比你想像的更緊密。一個大型項目的崩盤，可能引發骨牌效應。這就是為什麼「風險管理」和「分散投資」如此重要。
