Terra/Luna 崩盤（2022）

2022 年 5 月，算法穩定幣 UST 脫鉤，連帶拖垮整個 Terra 生態系。短短一週內，400 億美元市值蒸發，成為加密貨幣史上最大的單一崩盤事件。

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Terra 是什麼？

Terra 是一條專注於穩定幣的區塊鏈，由韓國創業家 Do Kwon 創立。它的核心產品是 UST——一種「算法穩定幣」。

一般的穩定幣（如 USDT、USDC）背後有美元儲備支撐。但 UST 不一樣，它靠的是「算法」和另一個代幣 LUNA 來維持與美元的掛鉤。

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算法穩定幣怎麼運作？

UST 和 LUNA 之間有一個精巧的機制：

• 當 UST 價格高於 1 美元：你可以用 1 美元的 LUNA 鑄造 1 UST，然後賣掉賺差價 → UST 供應增加 → 價格回落

• 當 UST 價格低於 1 美元：你可以用 1 UST 換回 1 美元的 LUNA → UST 供應減少 → 價格回升

聽起來很聰明對吧？

但這個機制有一個致命的前提：市場必須相信它會持續運作。

類比理解

想像一個蹺蹺板：UST 在一端，LUNA 在另一端。當一端往下掉時，另一端會往上升來平衡。

但如果兩端同時往下掉呢？整個蹺蹺板就會崩塌。

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巔峰時刻

在崩盤前，Terra 生態系看起來一片繁榮：

指標	數據
UST 市值	約 180 億美元
LUNA 市值	約 400 億美元
LUNA 最高價	$119.5（2022 年 4 月）
Anchor 協議 TVL	約 170 億美元
UST 排名	第三大穩定幣

特別要提的是 Anchor 協議——它提供 UST 存款約 20% 的年化利率。

20%！在傳統銀行利率趨近於零的年代，這個數字吸引了無數人把錢存進去。

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災難的開始

2022 年 5 月 7 日，一切開始崩壞。

有人（至今不確定是誰）在短時間內大量拋售 UST。UST 開始脫鉤，跌到 0.98 美元。

按照設計，這時候套利者應該用 UST 換 LUNA 來把價格拉回來。但問題來了：

1. UST 脫鉤 → 恐慌性拋售

2. 大量 UST 換成 LUNA → LUNA 供應暴增

3. LUNA 價格暴跌 → 需要更多 LUNA 才能換 1 美元

4. 信心崩潰 → 更多人拋售 UST

5. 惡性循環 → 死亡螺旋

時間軸

日期	UST 價格	LUNA 價格
5 月 7 日	$0.98	$80
5 月 9 日	$0.68	$30
5 月 10 日	$0.30	$1
5 月 12 日	$0.10	$0.0001
5 月 13 日	$0.01	接近歸零

一週內，400 億美元化為烏有。

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那一週發生了什麼？

Do Kwon 的回應

創辦人 Do Kwon 一開始信心滿滿地在 Twitter 上回應，聲稱會動用儲備金穩住局面。Luna Foundation Guard（LFG）宣布動用數十億美元的比特幣儲備來購買 UST。

但這就像用一桶水去滅森林大火。

Anchor 擠兌

當 UST 開始脫鉤，存在 Anchor 的用戶瘋狂提領。170 億美元的存款在幾天內蒸發到不到 20 億。

交易所暫停交易

多家交易所暫停 UST 和 LUNA 的交易，因為價格波動太劇烈。

Terra 區塊鏈暫停

5 月 12 日，Terra 區塊鏈兩度暫停出塊，試圖阻止駭客攻擊和進一步的混亂。

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誰受害了？

這次崩盤的受害者遍布全球：

• 韓國散戶 — 許多人投入畢生積蓄

• 機構投資者 — 包括知名創投都有曝險

• DeFi 協議 — 與 UST 相關的協議紛紛受創

• 整個市場 — 比特幣從 4 萬美元跌到 2.6 萬美元

人間悲劇

韓國傳出多起與 Luna 崩盤相關的自殺案件。這不只是數字的損失，是真實的人間悲劇。

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後續發展

Do Kwon 的命運

時間	事件
2022 年 9 月	韓國發布逮捕令
2022 年 9 月	Interpol 發布紅色通緝令
2023 年 3 月	在蒙特內哥羅被捕
2024 年	引渡程序進行中

Terra 2.0

Do Kwon 試圖透過硬分叉「重啟」Terra，推出新的 LUNA 代幣（原本的改名為 LUNC）。但信任已經破裂，新鏈的發展遠不如預期。

監管加強

這次事件讓全球監管機構更加重視穩定幣的監管：

• 美國加速推動穩定幣立法

• 歐盟的 MiCA 法規納入穩定幣規範

• 各國開始區分「法幣儲備型」和「算法型」穩定幣

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這件事教會我們什麼？

1. 20% 利率是警訊

Anchor 的 20% 利率不是來自真實的經濟活動，而是靠補貼和代幣發行維持。這種不可持續的高收益，永遠是危險信號。

2. 算法穩定幣的脆弱性

當市場失去信心時，算法機制不但不能穩定價格，反而會加速崩潰。這是一個典型的「銀行擠兌」場景，只是發生在區塊鏈上。

3. 「太大不能倒」是幻覺

400 億美元的市值、幣圈頂流創辦人、知名創投背書——這些都無法阻止崩盤。

4. 信心比算法重要

穩定幣的價值最終來自於信任。當信任消失，再精巧的算法也無法維持 1 美元的掛鉤。

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與其他事件的關聯

Terra/Luna 崩盤引發了連鎖反應：

• Three Arrows Capital (3AC) — 這家新加坡對沖基金因 Luna 曝險破產

• Celsius — 加密貨幣借貸平台，因連鎖效應倒閉

• Voyager Digital — 因借款給 3AC 而破產

• FTX — 部分分析認為，市場動盪為 FTX 的問題埋下伏筆

一個教訓

在加密貨幣市場，各個項目之間的關聯比你想像的更緊密。一個大型項目的崩盤，可能引發骨牌效應。這就是為什麼「風險管理」和「分散投資」如此重要。

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延伸閱讀

• 穩定幣 — 了解不同類型的穩定幣

• FTX 倒閉 — Terra 崩盤後的另一場災難

• DeFi — 去中心化金融的風險與機會

• Do Kwon — 創辦人介紹