代幣化私人信貸

在「RWA 總覽」中，我們看到私人信貸佔 RWA 市場約 58%。這是 RWA 最大的應用場景。

最後更新：2026 年 1 月

代幣化私人信貸是 RWA 市場最大的類別，讓區塊鏈投資者可以參與傳統上只有銀行和機構才能做的企業貸款。

在「RWA 總覽」中，我們看到私人信貸佔 RWA 市場約 58%。這是 RWA 最大的應用場景。

什麼是私人信貸？

私人信貸（Private Credit）是指銀行以外的機構提供的貸款。

傳統上，企業要借錢有兩個主要管道：

  1. 銀行貸款 — 去銀行借

  2. 發行債券 — 在公開市場發債

但這兩種方式都有門檻：

  • 銀行要求高，小企業借不到

  • 發債成本高，小規模不划算

私人信貸填補了這個缺口——由基金、機構直接借錢給企業。

2008 年金融危機後，銀行監管加嚴，很多貸款業務轉移到私人信貸市場。這個市場現在規模超過 1.5 兆美元。

為什麼要代幣化？

私人信貸代幣化的好處：

1. 開放參與

傳統私人信貸只有機構能參與。代幣化後，普通投資者也可以投資。

2. 提高效率

傳統貸款涉及大量文書和中介。區塊鏈可以簡化流程、降低成本。

3. 增加透明度

貸款還款記錄在鏈上，投資者可以實時查看。

4. 可組合性

代幣可以在 DeFi 中使用，比如作為抵押品。

主要協議

代幣化私人信貸的主要協議：

Centrifuge

  • 規模：約 3-4 億美元

  • 特點：專注於真實資產融資

  • 代幣：CFG

  • 鏈：自己的 Centrifuge Chain（基於 Polkadot）

Centrifuge 讓企業可以把發票、存貨等資產代幣化，然後用這些代幣作為抵押借款。

Maple Finance

  • 規模：約 2-3 億美元

  • 特點：機構級借貸

  • 代幣：MPL

  • 鏈：Ethereum、Solana

Maple 建立「借貸池」，由專業的「池代表」（Pool Delegates）管理，決定借給誰。

Goldfinch

  • 規模：約 1 億美元

  • 特點：新興市場借貸

  • 代幣：GFI

  • 鏈：Ethereum

Goldfinch 專注於借款給發展中國家的借款人，提供比傳統銀行更容易取得的資金。

Credix

  • 規模：約 5000 萬美元

  • 特點：拉丁美洲信貸

  • 鏈：Solana

Credix 專注於拉丁美洲市場的信貸需求。

運作模式

以 Maple Finance 為例：

關鍵角色是「池代表」——他們負責：

  • 審核借款人的信用

  • 決定貸款條款

  • 監控還款情況

  • 處理違約

池代表要質押 MPL 代幣作為「保證金」，如果貸款違約，保證金會被用來賠償投資者。

借款人是誰？

代幣化私人信貸的借款人包括：

加密公司

  • 加密交易所（短期營運資金）

  • 挖礦公司（購買設備）

  • DeFi 協議（流動性需求）

傳統企業

  • 新興市場中小企業

  • 貿易融資需求者

  • 供應鏈金融參與者

金融科技公司

  • BNPL（先買後付）公司

  • 消費金融平台

  • 汽車貸款公司

收益率

代幣化私人信貸的收益率通常比國債高很多：

類型
年化收益

美國國債

4-5%

代幣化私人信貸

8-15%

為什麼差這麼多？

風險溢價：私人信貸有違約風險，所以要求更高回報。

效率提升：傳統私人信貸的中介費用高，代幣化可以節省成本，部分利益轉給投資者。

但記住：高收益 = 高風險。

風險

代幣化私人信貸的風險需要特別注意：

1. 違約風險

借款人可能還不起錢。這是最大的風險。

2022-2023 年，幾個知名加密借款人（如 Alameda、Babel Finance）違約，導致 Maple 等平台出現大量壞帳。

2. 池代表風險

池代表的能力很重要。如果他們審核不嚴、監控不力，違約率會很高。

3. 信用評估困難

傳統銀行有完善的信用評估體系。區塊鏈上的借款人，尤其是新興市場企業，資訊可能不透明。

4. 流動性風險

貸款是有期限的，不能隨時取回。如果你急需用錢，可能無法立即贖回。

5. 監管風險

借貸業務在各國受嚴格監管。政策改變可能影響運作。

2022-2023 年的加密信貸危機讓很多投資者損失慘重。投資私人信貸前，務必了解風險。

風控機制

各協議有不同的風控機制：

超額抵押

借款人要提供超過貸款金額的抵押品。如果違約，清算抵押品。

池代表質押

池代表要質押自己的資金。如果出問題，先賠他們的錢。

初級/次級分層

貸款池分層，次級投資者先承擔損失，保護優先級投資者。

保險/擔保

有些貸款有第三方擔保或保險。

貸款分散

不把所有資金借給同一個借款人。

2022-2023 危機

這段歷史值得了解。

2022 年 5 月，Terra/Luna 崩盤，引發連鎖反應：

  • 三箭資本（3AC）破產

  • Celsius、BlockFi 等借貸平台倒閉

  • 很多在 Maple、Goldfinch 上的借款人違約

Maple Finance 一度有超過 5000 萬美元的壞帳。

這次危機的教訓：

  1. 加密信貸跟加密市場高度相關 — 牛市借錢的人，熊市可能還不起

  2. 信用評估很重要 — 不能只看借款人過去的記錄

  3. 分散很重要 — 不要集中在同類型借款人

危機後，這些協議加強了風控，但風險永遠存在。

與傳統私人信貸的比較

特性
傳統私人信貸
代幣化私人信貸

最低投資

數百萬美元

可能幾千美元

流動性

極低

較低（但有二級市場）

透明度

低

高（鏈上可查）

參與門檻

機構投資者

可能對散戶開放

監管

嚴格

較寬鬆

適合誰？

代幣化私人信貸適合：

  • 願意承擔較高風險換取較高收益的人

  • 對借貸市場有一定了解的人

  • 有風險分散意識的人

  • 能接受資金鎖定一段時間的人

不適合：

  • 風險厭惡型投資者

  • 需要隨時動用資金的人

  • 對信貸市場完全不了解的人

未來展望

代幣化私人信貸可能的發展：

  1. 更好的信用基礎設施 — 鏈上信用評分、信用歷史

  2. 更多資產類別 — 貿易融資、保理、租賃

  3. 更多地區 — 非洲、東南亞等新興市場

  4. 機構參與 — 傳統資產管理公司可能進入

這是一個有潛力但也有風險的領域。參與前請務必做好功課。

參考資料

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