# 代幣化國債

> **最後更新：2026 年 1 月**

## 代幣化國債是將政府公債轉換為區塊鏈代幣，讓加密用戶可以獲得「無風險利率」的回報。

在傳統金融中，美國國債被視為「無風險」資產——因為美國政府不太可能違約。

現在，這種「安全資產」也可以在區塊鏈上買到了。

### 為什麼國債代幣化？

2022 年，一件事讓加密市場震驚：**美國國債利率超過 5%**。

這意味著，你把錢存在美國政府那裡，每年可以拿 5% 的利息，幾乎沒有風險。

而同時期，DeFi 的穩定幣存款利率跌到 2-3%，而且還有智能合約風險。

於是，一個問題浮現：**為什麼要把錢放在 DeFi 裡拿 3%，而不是去拿國債的 5%？**

加密資金開始外流。DeFi 總鎖倉量（TVL）大幅下降。

RWA 協議的回應是：**把國債帶到鏈上**。

讓加密用戶不用離開區塊鏈，也能享受國債收益。

### 運作方式

代幣化國債的結構通常是這樣：

```
發行商成立 SPV（特殊目的公司）
      ↓
SPV 購買美國國債
      ↓
SPV 在區塊鏈上發行代幣
      ↓
用戶用穩定幣購買代幣
      ↓
用戶持有代幣，獲得國債利息
```

代幣的價值 = SPV 持有的國債價值

代幣的利息 = 國債利息 - 發行商費用

### 主要產品

截至 2025 年，主要的代幣化國債產品：

| 產品    | 發行商                | 規模       | 鏈                |
| ----- | ------------------ | -------- | ---------------- |
| BUIDL | BlackRock          | \~29 億美元 | Ethereum         |
| FOBXX | Franklin Templeton | \~4 億美元  | Stellar, Polygon |
| USDY  | Ondo Finance       | \~5 億美元  | Ethereum, Solana |
| USDM  | Mountain Protocol  | \~1 億美元  | Ethereum         |

[BlackRock BUIDL](https://www.0x1.academy/shi-ti-zi-chan-dai-bi-hua/buidl) 是目前規模最大的，我們會在下一篇詳細介紹。

### 為什麼用國債？

相比其他 RWA，國債有幾個優勢：

**1. 低風險**

美國政府是全球最可靠的借款人之一。國債違約的可能性極低。

**2. 高流動性**

美國國債是全球流動性最好的資產之一，每天交易量超過 6000 億美元。隨時可以買賣。

**3. 透明度高**

國債價格公開透明，每天都可以查到。

**4. 監管清晰**

國債是最傳統的金融資產，監管框架明確。

這讓國債成為 RWA 代幣化的「入門款」——先把最安全、最簡單的資產上鏈，建立信任。

### 對 DeFi 的影響

代幣化國債改變了 DeFi 的遊戲規則。

**以前**

DeFi 收益來源主要是：

* 借貸利差
* 流動性挖礦獎勵
* 交易手續費分成

這些收益不穩定，而且與傳統金融脫節。

**現在**

DeFi 可以把國債收益引入：

* 穩定幣可以用國債做底層資產
* 借貸協議可以用國債作為抵押品
* 收益聚合器可以把資金導向國債代幣

這讓 DeFi 跟傳統金融的利率連動。

{% hint style="info" %}
一些人稱這為「DeFi 的成熟」——從自我循環的代幣經濟，走向與真實經濟連結。
{% endhint %}

### 誰可以買？

這是代幣化國債的一個限制：**不是所有人都能買**。

因為國債代幣通常被視為「證券」，受證券法監管。發行商需要：

* 驗證買家身分（KYC）
* 確認買家是「合格投資者」
* 遵守特定司法管轄區的規定

所以，你可能需要：

* 通過 KYC 驗證
* 證明你的投資經驗或資產規模
* 在特定國家/地區

這限制了普及程度，但也是合規的代價。

### 與傳統國債的比較

| 特性   | 傳統國債       | 代幣化國債        |
| ---- | ---------- | ------------ |
| 購買管道 | 券商、銀行      | 區塊鏈錢包        |
| 結算時間 | T+1 或 T+2  | 即時或近即時       |
| 最小投資 | 通常 1000 美元 | 可能更低         |
| 交易時間 | 工作日        | 24/7         |
| 透明度  | 帳戶對帳單      | 鏈上可查         |
| 可組合性 | 無          | 可與 DeFi 協議組合 |

代幣化版本在某些方面更方便，但傳統版本在法律保護和熟悉度上更有優勢。

### 風險

代幣化國債不是完全沒有風險：

**1. 發行商風險**

如果發行商（或其 SPV）出問題，你的代幣可能受影響。雖然底層國債是安全的，但中間層可能有問題。

**2. 智能合約風險**

代幣合約如果有漏洞，可能被駭客利用。

**3. 監管風險**

監管政策可能改變，影響代幣的合法性。

**4. 流動性風險**

雖然底層國債流動性好，但代幣本身的二級市場流動性可能不佳。

**5. 脫鉤風險**

代幣價格理論上應該跟底層國債價值一致，但市場壓力下可能脫鉤。

### 實際使用案例

**穩定幣抵押**

一些穩定幣開始用國債代幣作為部分儲備。這比純粹持有現金更有收益。

**DeFi 抵押品**

借貸協議（如 Aave）開始接受國債代幣作為抵押品。

**企業資金管理**

加密公司可以把閒置資金投入國債代幣，獲得穩定收益。

**DAO 財庫管理**

DAO 可以把財庫的一部分配置在國債代幣，降低風險同時獲得收益。

### 利率敏感性

需要注意的是，國債價格與利率呈反向關係：

* 利率上升 → 國債價格下跌
* 利率下降 → 國債價格上升

如果你投資的是短期國債代幣（如 T-Bills），影響較小。

如果是長期國債，價格波動可能較大。

大部分代幣化國債產品投資的是短期國債，正是為了降低這種風險。

### 未來展望

代幣化國債還有很大成長空間：

1. **更多主權債券** — 不只美國，其他國家的國債也可能代幣化
2. **更多機構參與** — 更多傳統金融機構可能推出產品
3. **監管明確化** — 法規框架可能更清晰，降低不確定性
4. **零售普及** — 監管允許的話，普通投資者也能參與

代幣化國債是 RWA 的先鋒。它的成功與否，將影響整個 RWA 領域的發展。

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#### 參考資料

* [RWA.xyz: Treasury Dashboard](https://app.rwa.xyz/treasuries)
* [21Shares: Tokenized Treasuries Report](https://21shares.com/research/tokenized-treasuries)
* [S\&P Global: Tokenization of U.S. Treasuries](https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/blog/tokenization-of-us-treasuries)

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#### 相關條目

* [BlackRock BUIDL](https://www.0x1.academy/shi-ti-zi-chan-dai-bi-hua/buidl)
* [代幣化房地產](https://www.0x1.academy/shi-ti-zi-chan-dai-bi-hua/real-estate)

#### 參考資料