代幣化國債

在傳統金融中，美國國債被視為「無風險」資產——因為美國政府不太可能違約。

最後更新：2026 年 1 月

代幣化國債是將政府公債轉換為區塊鏈代幣，讓加密用戶可以獲得「無風險利率」的回報。

在傳統金融中，美國國債被視為「無風險」資產——因為美國政府不太可能違約。

現在，這種「安全資產」也可以在區塊鏈上買到了。

為什麼國債代幣化？

2022 年，一件事讓加密市場震驚：美國國債利率超過 5%。

這意味著，你把錢存在美國政府那裡，每年可以拿 5% 的利息，幾乎沒有風險。

而同時期，DeFi 的穩定幣存款利率跌到 2-3%，而且還有智能合約風險。

於是，一個問題浮現：為什麼要把錢放在 DeFi 裡拿 3%，而不是去拿國債的 5%？

加密資金開始外流。DeFi 總鎖倉量（TVL）大幅下降。

RWA 協議的回應是：把國債帶到鏈上。

讓加密用戶不用離開區塊鏈，也能享受國債收益。

運作方式

代幣化國債的結構通常是這樣：

發行商成立 SPV（特殊目的公司）
      ↓
SPV 購買美國國債
      ↓
SPV 在區塊鏈上發行代幣
      ↓
用戶用穩定幣購買代幣
      ↓
用戶持有代幣，獲得國債利息

代幣的價值 = SPV 持有的國債價值

代幣的利息 = 國債利息 - 發行商費用

主要產品

截至 2025 年，主要的代幣化國債產品：

產品
發行商
規模
鏈

BUIDL

BlackRock

~29 億美元

Ethereum

FOBXX

Franklin Templeton

~4 億美元

Stellar, Polygon

USDY

Ondo Finance

~5 億美元

Ethereum, Solana

USDM

Mountain Protocol

~1 億美元

Ethereum

BlackRock BUIDL 是目前規模最大的，我們會在下一篇詳細介紹。

為什麼用國債？

相比其他 RWA，國債有幾個優勢：

1. 低風險

美國政府是全球最可靠的借款人之一。國債違約的可能性極低。

2. 高流動性

美國國債是全球流動性最好的資產之一，每天交易量超過 6000 億美元。隨時可以買賣。

3. 透明度高

國債價格公開透明，每天都可以查到。

4. 監管清晰

國債是最傳統的金融資產，監管框架明確。

這讓國債成為 RWA 代幣化的「入門款」——先把最安全、最簡單的資產上鏈，建立信任。

對 DeFi 的影響

代幣化國債改變了 DeFi 的遊戲規則。

以前

DeFi 收益來源主要是：

  • 借貸利差

  • 流動性挖礦獎勵

  • 交易手續費分成

這些收益不穩定，而且與傳統金融脫節。

現在

DeFi 可以把國債收益引入：

  • 穩定幣可以用國債做底層資產

  • 借貸協議可以用國債作為抵押品

  • 收益聚合器可以把資金導向國債代幣

這讓 DeFi 跟傳統金融的利率連動。

一些人稱這為「DeFi 的成熟」——從自我循環的代幣經濟，走向與真實經濟連結。

誰可以買？

這是代幣化國債的一個限制：不是所有人都能買。

因為國債代幣通常被視為「證券」，受證券法監管。發行商需要：

  • 驗證買家身分（KYC）

  • 確認買家是「合格投資者」

  • 遵守特定司法管轄區的規定

所以，你可能需要：

  • 通過 KYC 驗證

  • 證明你的投資經驗或資產規模

  • 在特定國家/地區

這限制了普及程度，但也是合規的代價。

與傳統國債的比較

特性
傳統國債
代幣化國債

購買管道

券商、銀行

區塊鏈錢包

結算時間

T+1 或 T+2

即時或近即時

最小投資

通常 1000 美元

可能更低

交易時間

工作日

24/7

透明度

帳戶對帳單

鏈上可查

可組合性

無

可與 DeFi 協議組合

代幣化版本在某些方面更方便，但傳統版本在法律保護和熟悉度上更有優勢。

風險

代幣化國債不是完全沒有風險：

1. 發行商風險

如果發行商（或其 SPV）出問題，你的代幣可能受影響。雖然底層國債是安全的，但中間層可能有問題。

2. 智能合約風險

代幣合約如果有漏洞，可能被駭客利用。

3. 監管風險

監管政策可能改變，影響代幣的合法性。

4. 流動性風險

雖然底層國債流動性好，但代幣本身的二級市場流動性可能不佳。

5. 脫鉤風險

代幣價格理論上應該跟底層國債價值一致，但市場壓力下可能脫鉤。

實際使用案例

穩定幣抵押

一些穩定幣開始用國債代幣作為部分儲備。這比純粹持有現金更有收益。

DeFi 抵押品

借貸協議（如 Aave）開始接受國債代幣作為抵押品。

企業資金管理

加密公司可以把閒置資金投入國債代幣，獲得穩定收益。

DAO 財庫管理

DAO 可以把財庫的一部分配置在國債代幣，降低風險同時獲得收益。

利率敏感性

需要注意的是，國債價格與利率呈反向關係：

  • 利率上升 → 國債價格下跌

  • 利率下降 → 國債價格上升

如果你投資的是短期國債代幣（如 T-Bills），影響較小。

如果是長期國債，價格波動可能較大。

大部分代幣化國債產品投資的是短期國債，正是為了降低這種風險。

未來展望

代幣化國債還有很大成長空間：

  1. 更多主權債券 — 不只美國，其他國家的國債也可能代幣化

  2. 更多機構參與 — 更多傳統金融機構可能推出產品

  3. 監管明確化 — 法規框架可能更清晰，降低不確定性

  4. 零售普及 — 監管允許的話，普通投資者也能參與

代幣化國債是 RWA 的先鋒。它的成功與否，將影響整個 RWA 領域的發展。

參考資料

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