# USDe（Ethena）

> **最後更新：2026 年 1 月**

> ⚠️ **免責聲明**：本文僅供教育目的，不構成投資建議。加密貨幣投資有風險，請自行研究（DYOR）後再做決定。

## USDe 是 Ethena 發行的合成美元，用對沖策略維持錨定，不依賴傳統銀行儲備，是 DeFi 原生的新型穩定幣。

USDT 靠銀行存款。 USDC 靠國債。 DAI 靠超額抵押。

USDe 靠什麼？

靠**對沖**。

這是一種全新的穩定幣設計，打破了傳統思維。

### USDe 是什麼？

USDe 是由 **Ethena Labs** 發行的合成美元（Synthetic Dollar）。

* **錨定**：1 USDe ≈ 1 美元
* **發行方**：Ethena Labs
* **創立**：2024 年
* **類型**：Delta-neutral 合成穩定幣

注意：Ethena 不稱 USDe 為「穩定幣」，而稱為「合成美元」。這是刻意的區隔。

### Delta-Neutral 策略

USDe 的核心是 **Delta-Neutral**（Delta 中性）策略。

**什麼是 Delta？**

在金融中，Delta 代表資產價格變動對投資組合的影響。

* Delta = 1：價格漲 $1，你賺 $1
* Delta = -1：價格漲 $1，你虧 $1
* Delta = 0：價格漲跌，你不受影響

**USDe 如何做到 Delta-Neutral？**

1. 用戶存入 ETH（或其他資產）
2. Ethena 持有這些 ETH（多頭部位）
3. 同時在交易所開等值的 ETH 空頭
4. 多頭 + 空頭 = Delta 中性
5. ETH 漲跌都不影響總價值

**例子**

* 你存入價值 $1000 的 ETH
* Ethena 持有 $1000 ETH（多頭）
* 同時開 $1000 ETH 空單（空頭）
* ETH 漲 10%：多頭賺 $100，空頭虧 $100，淨值不變
* ETH 跌 10%：多頭虧 $100，空頭賺 $100，淨值不變

無論 ETH 價格如何，總價值維持 $1000。

### 收益來源

USDe 的一大賣點是**原生收益**。

**收益從哪來？**

1. **資金費率（Funding Rate）**

永續合約市場有資金費率機制：

* 多頭付給空頭（牛市時）
* 空頭付給多頭（熊市時）

歷史上，多數時候是多頭付給空頭。Ethena 持有空頭，所以能收到資金費率。

2. **質押收益**

存入的 ETH 可以質押賺取收益（如 stETH）。

**sUSDe（質押 USDe）**

* 把 USDe 質押成 sUSDe
* 自動累積收益
* 收益來自資金費率 + 質押收益
* 年化收益曾高達 20-30%

### 與其他穩定幣比較

| 面向   | USDe     | USDT  | USDC  | DAI    |
| ---- | -------- | ----- | ----- | ------ |
| 儲備類型 | 對沖部位     | 法幣/國債 | 現金/國債 | 超額抵押   |
| 銀行依賴 | 無        | 高     | 高     | 低      |
| 原生收益 | 有（sUSDe） | 無     | 無     | 有（DSR） |
| 資本效率 | 高        | 高     | 高     | 低      |
| 複雜度  | 高        | 低     | 低     | 中      |
| 去中心化 | 中        | 低     | 低     | 高      |

### 運作機制

**鑄造 USDe**

1. 用戶存入抵押品（ETH、stETH、BTC 等）
2. Ethena 在中心化交易所開對應空頭
3. 發行等值 USDe 給用戶

**贖回 USDe**

1. 用戶歸還 USDe
2. Ethena 平倉空頭
3. 歸還抵押品給用戶

**套利維持錨定**

如果 USDe > $1：

* 套利者鑄造 USDe（成本 $1）
* 在市場賣出（價格 > $1）
* 賺取差價
* 增加供應，價格下降

如果 USDe < $1：

* 套利者買入 USDe（價格 < $1）
* 向 Ethena 贖回（價值 $1）
* 賺取差價
* 減少供應，價格上升

### 風險

USDe 有其獨特的風險：

**1. 資金費率風險**

如果資金費率長期為負（空頭付給多頭），Ethena 就會虧錢。

歷史上這種情況不常見，但不是不可能。

**2. 交易所風險**

Ethena 的空頭部位在中心化交易所。如果交易所倒閉（如 FTX），可能造成損失。

Ethena 使用多個交易所分散風險。

**3. 清算風險**

如果 ETH 價格劇烈波動，空頭部位可能面臨清算風險。

**4. 智能合約風險**

協議本身的智能合約可能有漏洞。

**5. 託管風險**

抵押品由第三方託管，存在託管風險。

### 與 UST（Terra）的區別

很多人把 USDe 和崩盤的 UST 比較。

**關鍵區別**

| 面向   | USDe    | UST        |
| ---- | ------- | ---------- |
| 儲備   | 有（對沖部位） | 無（算法）      |
| 錨定機制 | 套利 + 對沖 | 純算法鑄造/銷毀   |
| 收益來源 | 資金費率    | 憑空產生（不可持續） |
| 抵押   | 有       | 無          |

UST 的問題是沒有真實儲備，收益來源不可持續。

USDe 有實際的對沖部位，收益來自市場（資金費率）。

但這不代表 USDe 沒有風險，只是風險不同。

### ENA 代幣

Ethena 有治理代幣 **ENA**。

**功能**

* 協議治理
* 質押獲得額外收益
* 可能的收入分享

**代幣經濟**

* 一部分空投給早期用戶
* 一部分分配給團隊和投資者
* 一部分用於生態發展

### 市場表現

2024 年，USDe 快速成長：

* 上線後快速達到數十億美元市值
* sUSDe 的高收益吸引大量資金
* 成為 DeFi 中重要的穩定幣選項

### 使用場景

**1. 賺取收益**

質押 USDe 成 sUSDe，賺取被動收益。

**2. DeFi 抵押品**

在各種 DeFi 協議中作為抵押品。

**3. 流動性提供**

在 DEX 提供流動性。

**4. 美元曝險**

不想承受 ETH 價格波動但想留在鏈上。

### 如何獲得 USDe？

**1. 官方鑄造**

在 Ethena 官網用 ETH、stETH 等鑄造。

**2. DEX 購買**

在 Curve、Uniswap 等購買。

**3. CEX 購買**

部分中心化交易所有上架。

### 爭議與批評

**1. 「不是穩定幣」爭議**

有人認為 USDe 的風險結構與傳統穩定幣不同，不應稱為穩定幣。

Ethena 自己也稱之為「合成美元」而非「穩定幣」。

**2. 收益可持續性**

高收益能持續多久？如果資金費率長期為負怎麼辦？

**3. 中心化風險**

依賴中心化交易所，與「去中心化」的敘事有衝突。

**4. 複雜度**

普通用戶難以理解其運作機制和風險。

### 未來發展

Ethena 可能的發展方向：

**1. 更多抵押品類型**

接受更多資產作為抵押品。

**2. 去中心化托管**

減少對中心化交易所的依賴。

**3. 跨鏈擴展**

在更多區塊鏈上部署。

**4. 機構採用**

吸引機構投資者使用。

### 適合誰？

**適合**

* 了解其機制和風險的 DeFi 用戶
* 願意承擔額外風險換取收益
* 有能力監控資金費率等指標

**不適合**

* 尋求「安全」穩定幣的用戶
* 不了解衍生品和對沖的用戶
* 風險承受能力低的用戶

{% hint style="info" %}
USDe 是穩定幣創新的嘗試，用對沖策略取代傳統儲備。它有其獨特的優勢（原生收益、無銀行依賴），但也有獨特的風險。使用前請確保你理解其運作機制。
{% endhint %}

***

#### 參考資料

* [Ethena 官網](https://ethena.fi/)
* [Ethena 文檔](https://docs.ethena.fi/)
* [ENA 代幣資訊](https://www.coingecko.com/en/coins/ethena)

***

#### 相關條目

* [USDC](https://www.0x1.academy/wen-ding-bi/usdc)
* [DAI](https://www.0x1.academy/wen-ding-bi/dai)

#### 參考資料