USDe（Ethena）
USDT 靠銀行存款。
最後更新：2026 年 1 月
USDe 是 Ethena 發行的合成美元，用對沖策略維持錨定，不依賴傳統銀行儲備，是 DeFi 原生的新型穩定幣。
USDT 靠銀行存款。 USDC 靠國債。 DAI 靠超額抵押。
USDe 靠什麼？
靠對沖。
這是一種全新的穩定幣設計，打破了傳統思維。
USDe 是什麼？
USDe 是由 Ethena Labs 發行的合成美元（Synthetic Dollar）。
錨定：1 USDe ≈ 1 美元
發行方：Ethena Labs
創立：2024 年
類型：Delta-neutral 合成穩定幣
注意：Ethena 不稱 USDe 為「穩定幣」，而稱為「合成美元」。這是刻意的區隔。
Delta-Neutral 策略
USDe 的核心是 Delta-Neutral（Delta 中性）策略。
什麼是 Delta？
在金融中，Delta 代表資產價格變動對投資組合的影響。
Delta = 1：價格漲 $1，你賺 $1
Delta = -1：價格漲 $1，你虧 $1
Delta = 0：價格漲跌，你不受影響
USDe 如何做到 Delta-Neutral？
用戶存入 ETH（或其他資產）
Ethena 持有這些 ETH（多頭部位）
同時在交易所開等值的 ETH 空頭
多頭 + 空頭 = Delta 中性
ETH 漲跌都不影響總價值
例子
你存入價值 $1000 的 ETH
Ethena 持有 $1000 ETH（多頭）
同時開 $1000 ETH 空單（空頭）
ETH 漲 10%：多頭賺 $100，空頭虧 $100，淨值不變
ETH 跌 10%：多頭虧 $100，空頭賺 $100，淨值不變
無論 ETH 價格如何，總價值維持 $1000。
收益來源
USDe 的一大賣點是原生收益。
收益從哪來？
資金費率（Funding Rate）
永續合約市場有資金費率機制：
多頭付給空頭（牛市時）
空頭付給多頭（熊市時）
歷史上，多數時候是多頭付給空頭。Ethena 持有空頭，所以能收到資金費率。
質押收益
存入的 ETH 可以質押賺取收益（如 stETH）。
sUSDe（質押 USDe）
把 USDe 質押成 sUSDe
自動累積收益
收益來自資金費率 + 質押收益
年化收益曾高達 20-30%
與其他穩定幣比較
儲備類型
對沖部位
法幣/國債
現金/國債
超額抵押
銀行依賴
無
高
高
低
原生收益
有（sUSDe）
無
無
有（DSR）
資本效率
高
高
高
低
複雜度
高
低
低
中
去中心化
中
低
低
高
運作機制
鑄造 USDe
用戶存入抵押品（ETH、stETH、BTC 等）
Ethena 在中心化交易所開對應空頭
發行等值 USDe 給用戶
贖回 USDe
用戶歸還 USDe
Ethena 平倉空頭
歸還抵押品給用戶
套利維持錨定
如果 USDe > $1：
套利者鑄造 USDe（成本 $1）
在市場賣出（價格 > $1）
賺取差價
增加供應，價格下降
如果 USDe < $1：
套利者買入 USDe（價格 < $1）
向 Ethena 贖回（價值 $1）
賺取差價
減少供應，價格上升
風險
USDe 有其獨特的風險：
1. 資金費率風險
如果資金費率長期為負（空頭付給多頭），Ethena 就會虧錢。
歷史上這種情況不常見，但不是不可能。
2. 交易所風險
Ethena 的空頭部位在中心化交易所。如果交易所倒閉（如 FTX），可能造成損失。
Ethena 使用多個交易所分散風險。
3. 清算風險
如果 ETH 價格劇烈波動，空頭部位可能面臨清算風險。
4. 智能合約風險
協議本身的智能合約可能有漏洞。
5. 託管風險
抵押品由第三方託管，存在託管風險。
與 UST（Terra）的區別
很多人把 USDe 和崩盤的 UST 比較。
關鍵區別
儲備
有（對沖部位）
無（算法）
錨定機制
套利 + 對沖
純算法鑄造/銷毀
收益來源
資金費率
憑空產生（不可持續）
抵押
有
無
UST 的問題是沒有真實儲備，收益來源不可持續。
USDe 有實際的對沖部位，收益來自市場（資金費率）。
但這不代表 USDe 沒有風險，只是風險不同。
ENA 代幣
Ethena 有治理代幣 ENA。
功能
協議治理
質押獲得額外收益
可能的收入分享
代幣經濟
一部分空投給早期用戶
一部分分配給團隊和投資者
一部分用於生態發展
市場表現
2024 年，USDe 快速成長：
上線後快速達到數十億美元市值
sUSDe 的高收益吸引大量資金
成為 DeFi 中重要的穩定幣選項
使用場景
1. 賺取收益
質押 USDe 成 sUSDe，賺取被動收益。
2. DeFi 抵押品
在各種 DeFi 協議中作為抵押品。
3. 流動性提供
在 DEX 提供流動性。
4. 美元曝險
不想承受 ETH 價格波動但想留在鏈上。
如何獲得 USDe？
1. 官方鑄造
在 Ethena 官網用 ETH、stETH 等鑄造。
2. DEX 購買
在 Curve、Uniswap 等購買。
3. CEX 購買
部分中心化交易所有上架。
爭議與批評
1. 「不是穩定幣」爭議
有人認為 USDe 的風險結構與傳統穩定幣不同，不應稱為穩定幣。
Ethena 自己也稱之為「合成美元」而非「穩定幣」。
2. 收益可持續性
高收益能持續多久？如果資金費率長期為負怎麼辦？
3. 中心化風險
依賴中心化交易所，與「去中心化」的敘事有衝突。
4. 複雜度
普通用戶難以理解其運作機制和風險。
未來發展
Ethena 可能的發展方向：
1. 更多抵押品類型
接受更多資產作為抵押品。
2. 去中心化托管
減少對中心化交易所的依賴。
3. 跨鏈擴展
在更多區塊鏈上部署。
4. 機構採用
吸引機構投資者使用。
適合誰？
適合
了解其機制和風險的 DeFi 用戶
願意承擔額外風險換取收益
有能力監控資金費率等指標
不適合
尋求「安全」穩定幣的用戶
不了解衍生品和對沖的用戶
風險承受能力低的用戶
參考資料
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